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太平洋证券股份有限公司刘强,张方一近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《业绩随周期下降，长期趋势向好》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为101.53元。

恩捷股份(002812)
事件：公司发布2023年第一季度报告，报告期内实现营收25.68亿元，同比下降0.93%，环比下降22.44%；实现归母净利润6.49亿元，同比下降29.15%，环比下降16.15%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比下降28.47%，环比下降13.74%。
2023Q1业绩环比下降幅度大于同比，短期承压不改长期增长趋势。2023Q1营收相比去年同期略有下降，净利润水平下降较多，分析认为原因主要来自于两方面：1）财务、研发、管理等费用大幅增长，2023Q1合计约4亿元，同比增长约2.4亿元。其中财务费用约1亿元,2022年同期-580万元，来源于公司长短债等借款增加；研发费用约2亿元，同比增长89.72%，持续投入研发强化技术壁垒；管理费用0.97亿元，同比增长59.02%，系公司实施股权激励的股份支付费用增加。2）2023Q1锂电行业需求疲软，全产业链进入了去库存的阶段，产品价格下行压力变大。同时公司2023年2月产线设备大范围维护停产，产能利用率大幅下滑拖累单品净利。
整体经营情况良好，锂电隔膜业务盈利能力稳定。1）公司现金流量表反应经营情况良好。2023Q1经营性现金流净流入净额7.26亿元，同比增长303.33%，筹资活动现金流量净额-0.90亿元，投资现金流量净额-20.40亿元，其中资本开支21.33亿元，同比增长51%，反应公司依然保持较快的产能投建。2）隔膜业务盈利能力虽然小幅波动，依旧具备最强竞争力。2023Q1隔膜出货量约10亿平，估算隔膜出货均价约2.24/平米，单平净利约0.63元，若加回研发费用约1亿元的增长，单平净利约0.72元。单平利润环比略降，同比出现较明显下滑主要系：1）2023Q1隔膜价格有所下滑，估算环比下滑5%。2）同时报告期内管理费用上升明显。3）截止2023Q1公司涂覆膜占比已达40%，2023年全年目标提高至50%以上。在线涂覆可降本15%-20%，随着在线涂覆产能释放，进一步的降本增效将缓解市场价格下行压力，我们预计全年单平净利有望维持稳定在0.7-0.8元。
干法隔膜量产及海外湿法项目放量，将推动全球市场份额增长。公司2023年名义产能预计达100亿平，较2022年70亿平同比增加43%，新增30亿平产能中20亿平为有效产能，我们预计公司目前有效产能达60亿平，新增产能将于2023年下半年逐步释放。1）匈牙利项目部分涂覆设备已安装就绪，2023年5月开始调试生产，基膜产线已有一条安装就绪。2）公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产，第一条产线已经开始送样，进行客户评估，在储能领域将实现较大突破。目前公司设备已恢复高水平运转状态，4月产量超过4亿平，5月达到满产状态，预计公司2023年全年出货量达65-70亿平，同比增长30-40%。
投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为49.29、66.03、82.92亿元，同比增长23.21%、33.96%、25.58%。当前股价对应PE为18.85/14.07/11.20。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、海外市场增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.23亿，根据现价换算的预测PE为14.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级18家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为188.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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